【20230312】股指周報(bào)：硅谷銀行產(chǎn)生意外沖擊，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升級(jí)
核心觀點(diǎn)：偏空 當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自境外沖擊，前期主要是通脹數(shù)據(jù)反復(fù)引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)再度加速加息的擔(dān)心，美債利率飆升。后期主要是硅谷銀行突然倒閉的沖擊。對(duì)中國(guó)的影響要看硅谷銀行倒閉是否引發(fā)了美國(guó)銀行流動(dòng)性危機(jī)，如果銀行流動(dòng)性危機(jī)升級(jí)，A股也不可避免。如果只是加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，對(duì)A股反而是利好。在當(dāng)前階段硅谷銀行事件處于剛剛爆發(fā)期，不能排除流動(dòng)性危機(jī)升級(jí)，A股至少受到避險(xiǎn)情緒的沖擊。后市需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)的處置政策而相機(jī)抉擇。
(資料圖片僅供參考)
估值：中性 上證50與滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率中性偏多，權(quán)益資產(chǎn)仍然優(yōu)于債市。全A估值PE分位數(shù)44%，PB分位數(shù)28%。估值整體中性偏低。
短期資金：偏空 上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發(fā)行與大宗交易也顯著減少。外資流出內(nèi)資觀望，市場(chǎng)極度低迷。
期貨持倉(cāng)：中性 股指期貨前十會(huì)員凈持倉(cāng)方面出現(xiàn)了顯著的凈空減少。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中性 2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬(wàn)人，就業(yè)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，下周二的CPI數(shù)據(jù)估計(jì)依然維持環(huán)比高增的狀態(tài)。美國(guó)通脹壓力仍在持續(xù)。但是非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響被突發(fā)的硅谷銀行被擠兌倒閉沖淡了。中國(guó)金融數(shù)據(jù)公布，寬信用特征開(kāi)始顯現(xiàn)。新增社融3.16億，同比多增1.95萬(wàn)億，拉動(dòng)社融的存量增速回升到9.9%。M2同比增速繼續(xù)加大到12.9%的高位。新增社融結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主要是信貸和政府債券融資拉動(dòng)。
突發(fā)事件：偏空 美國(guó)硅谷銀行突然倒閉對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。硅谷銀行總資產(chǎn)超2000億美元，是美國(guó)總資產(chǎn)排名16的銀行，也是有史以來(lái)第二大銀行失敗，不可忽視。倒閉原因持續(xù)加息到高位使得負(fù)債端成本急劇上升，而資產(chǎn)端長(zhǎng)久期的債券虧損嚴(yán)重并且科技企業(yè)市值和上市融資規(guī)模都急劇萎縮，客戶提取存款引發(fā)的擠兌。負(fù)面影響：反映了加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和銀行的損害開(kāi)始暴雷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的負(fù)向反饋開(kāi)始加速。正面影響：美聯(lián)儲(chǔ)3月加速加息的可能性降低。美聯(lián)儲(chǔ)不僅要考慮通脹的粘性，而且要考慮銀行體系的承受能力可能高估了。雖然硅谷銀行的系統(tǒng)重要性遠(yuǎn)不能與雷曼兄弟相比，但這確確實(shí)實(shí)體現(xiàn)了美國(guó)銀行體系在利率大幅倒掛下的困境，會(huì)大大制約美聯(lián)儲(chǔ)加息的力度與時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)面臨極度困難的政策抉擇。
2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)估。失業(yè)率3.6%，略高于上月，勞動(dòng)參與率繼續(xù)回升，平均時(shí)薪增長(zhǎng)5.34%，略有回升，但低于PCE的水平，實(shí)際收入處于負(fù)值區(qū)間。就業(yè)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，下周二的CPI數(shù)據(jù)估計(jì)依然維持環(huán)比高增的狀態(tài)。美國(guó)通脹壓力仍在持續(xù)。但是非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響被突發(fā)的硅谷銀行被擠兌倒閉沖淡了。
美國(guó)反應(yīng)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的TED利差(LIBOR與三個(gè)月國(guó)債的利差)還沒(méi)有顯著變化。硅谷銀行倒閉案影響傳導(dǎo)需要時(shí)間，下周是關(guān)鍵時(shí)期。需要密切關(guān)注事情進(jìn)展以及美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)的動(dòng)作。
中國(guó)金融數(shù)據(jù)公布，寬信用特征開(kāi)始顯現(xiàn)。新增社融3.16億，同比多增1.95萬(wàn)億，拉動(dòng)社融的存量增速回升到9.9%。M2同比增速繼續(xù)加大到12.9%的高位。新增社融結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主要是信貸和政府債券融資拉動(dòng)，人民幣貸款增加1.82萬(wàn)億元，同比多增9241億元。政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元。中長(zhǎng)期貸款增速繼續(xù)回升到12%。
中國(guó)CPI回落到1%，核心CPI回落到0.6%，PPI增速下降1.4%。通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)保持低位，能源價(jià)格同比回落最大，豬肉價(jià)格維持低位。M1與PPI的增速差繼續(xù)小幅回升，企業(yè)剩余流動(dòng)性較去年有明顯改善。通脹數(shù)據(jù)給了國(guó)內(nèi)政策比較自由的空間。1-2月出口下降10.2%，進(jìn)口下降6.8%。兩會(huì)5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)比較保守，估計(jì)是對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)衰退的壓力做了比較充分的估計(jì)。
美國(guó)硅谷銀行突然倒閉，只用了3天時(shí)間。對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。硅谷銀行總資產(chǎn)超2000億美元，是美國(guó)總資產(chǎn)排名16的銀行。規(guī)模上是一家中型銀行，特色上以支撐科技創(chuàng)新為主的標(biāo)桿銀行，也是有史以來(lái)第二大銀行失敗，不可忽視。倒閉原因持續(xù)加息到高位使得負(fù)債端成本急劇上升，而資產(chǎn)端長(zhǎng)久期的債券虧損嚴(yán)重并且科技企業(yè)市值和上市融資規(guī)模都急劇萎縮，客戶提取存款引發(fā)的擠兌。
負(fù)面影響：反映了加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和銀行的損害開(kāi)始暴雷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的負(fù)向反饋開(kāi)始加速。當(dāng)前階段并不能排除流動(dòng)性危機(jī)升級(jí)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)受到避險(xiǎn)情緒的沖擊。
正面影響：美聯(lián)儲(chǔ)3月加速加息的可能性降低，美聯(lián)儲(chǔ)不僅要考慮通脹的粘性，而且要考慮銀行體系的承受能力可能高估了。雖然硅谷銀行的系統(tǒng)重要性遠(yuǎn)不能與雷曼兄弟相比，但這確確實(shí)實(shí)體現(xiàn)了美國(guó)銀行體系在利率大幅倒掛下的困境，會(huì)大大制約美聯(lián)儲(chǔ)加息的力度與時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)面臨極度困難的政策抉擇。
兩會(huì)結(jié)束，市場(chǎng)情緒波動(dòng)將加大。
美國(guó)硅谷銀行僅三天就倒閉，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊大于對(duì)非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)的擔(dān)心，美債利率迅速下跌，美元跟跌。美債利率的高點(diǎn)可能出現(xiàn)。美股也出現(xiàn)明顯下跌，特別是銀行板塊領(lǐng)跌。
中美十年期國(guó)債利差大幅回升，對(duì)滬深300壓力減輕。人民幣匯率指數(shù)偏弱，人民幣兌美元接近7后有強(qiáng)支撐，出現(xiàn)反彈。
貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定在2%左右。債券市場(chǎng)利率開(kāi)始回落。
上周十年期國(guó)債期貨價(jià)格上漲，商品指數(shù)震蕩，滬深300指數(shù)下跌。滬深300下跌主要受境外風(fēng)險(xiǎn)影響。
上周A股整體出現(xiàn)下跌，滬深300下跌3.96%，上證50下跌4.98%，中證500下跌2.9%，中證1000下跌2.43%。上證指數(shù)下跌2.95%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.82%。
估值方面，上證50與滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率再度回升，但權(quán)益資產(chǎn)仍然明顯優(yōu)于債券。滬深300十年P(guān)E分位點(diǎn)32%，PB分位點(diǎn)24%，上證50十年P(guān)E分位點(diǎn)33%，PB分位點(diǎn)51%，中證500五年P(guān)E分位點(diǎn)50%，PB分位數(shù)26%，中證1000五年P(guān)E分位點(diǎn)25%，PB分位數(shù)43%，全A估值PE分位數(shù)44%，PB分位數(shù)28%。估值整體中性偏低。
上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發(fā)行與大宗交易也顯著減少。外資流出內(nèi)資觀望，市場(chǎng)極度低迷。焦點(diǎn)集中在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與突發(fā)事件。
股指期貨前十會(huì)員凈持倉(cāng)方面出現(xiàn)了顯著的凈空減少。
上周行業(yè)方面電信服務(wù)繼續(xù)領(lǐng)漲，半導(dǎo)體與醫(yī)療保健抗跌，保險(xiǎn)、汽車、家庭與個(gè)人用品領(lǐng)跌。上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比溫和回落，工業(yè)維持震蕩，材料震蕩下滑，金融維持穩(wěn)定，房地產(chǎn)繼續(xù)下滑到歷史低位。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比中信息技術(shù)繼續(xù)維持高位，電力新能源、醫(yī)療保健、日常消費(fèi)成交占比跌到歷史低位，可選消費(fèi)有所回升。
陸股通沒(méi)有顯著流入的一級(jí)行業(yè)；陸股通平穩(wěn)的一級(jí)行業(yè)：醫(yī)療保健、工業(yè)、公用事業(yè)；陸股通流出的一級(jí)行業(yè)：信息技術(shù)、日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、金融、電信、能源、材料、房地產(chǎn)。
當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自境外沖擊，前期主要是通脹數(shù)據(jù)反復(fù)引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)再度加速加息的擔(dān)心，美債利率飆升。后期主要是硅谷銀行突然倒閉的沖擊。對(duì)中國(guó)的影響要看硅谷銀行倒閉是否引發(fā)了美國(guó)銀行流動(dòng)性危機(jī)，如果銀行流動(dòng)性危機(jī)升級(jí)，A股也不可避免。如果只是加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，對(duì)A股反而是利好。在當(dāng)前階段硅谷銀行事件處于剛剛爆發(fā)期，不能排除流動(dòng)性危機(jī)升級(jí)，A股至少受到避險(xiǎn)情緒的沖擊。后市需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)的處置政策而相機(jī)抉擇。
美國(guó)銀行體系流動(dòng)性危機(jī)監(jiān)測(cè)TED
美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)
美國(guó)失業(yè)率
美國(guó)小時(shí)工資增速與實(shí)際收入
社融與M2增速
短期貸款與長(zhǎng)期貸款增速
新增社融對(duì)比
中國(guó)CPI與PPI
企業(yè)剩余流動(dòng)性
上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發(fā)行與大宗交易也顯著減少。外資流出內(nèi)資觀望，市場(chǎng)極度低迷。焦點(diǎn)集中在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與突發(fā)事件。
股指期貨前十會(huì)員凈持倉(cāng)方面卻出現(xiàn)了顯著的凈空減少。
股指期貨基差方面，貼水收斂，IM、IC貼水回歸溫和水平。
十年期國(guó)債利率2.87%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率震蕩上升，股市性價(jià)比高于債市。
滬深300PE十年分位點(diǎn)32%，PB分位點(diǎn)24%，處于中低位。
上證50PE十年分位點(diǎn)33%，PB分位點(diǎn)51%，處于歷史中位。
中證500PE五年分位點(diǎn)50%，處于中性區(qū)間，PB分位數(shù)26%，處于中低位。
中證1000PE五年分位點(diǎn)25%，PB分位數(shù)43%，估值中性偏低。
全A估值PE分位數(shù)44%，PB分位數(shù)28%，處于中性偏低的水平。
美國(guó)硅谷銀行僅三天就倒閉，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊大于對(duì)非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)的擔(dān)心，美債利率迅速下跌，美元跟跌。美債利率的高點(diǎn)可能出現(xiàn)。
美國(guó)十年期國(guó)債與兩年期國(guó)債利差再創(chuàng)新低，通脹預(yù)期回落，原油震蕩。
中美十年期國(guó)債利差大幅回升，對(duì)滬深300壓力減輕。
人民幣匯率指數(shù)偏弱，人民幣兌美元接近7后有強(qiáng)支撐，出現(xiàn)反彈。
貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定在2%左右。債券市場(chǎng)利率開(kāi)始回落。
上周十年期國(guó)債期貨價(jià)格上漲，商品指數(shù)震蕩，滬深300指數(shù)下跌。
中證500與滬深300的比值略有回升，上證50與滬深300比值下行。市場(chǎng)風(fēng)格偏向成長(zhǎng)股。
換手率
換手率再度回到低位。
主動(dòng)性賣盤增加，市場(chǎng)指數(shù)下行。
上周大宗交易成交額101億，機(jī)構(gòu)資金活躍度顯著降到低位。
兩融余額增長(zhǎng)64億，杠桿資金持續(xù)回補(bǔ)。
股票型ETF份額增加37億。
新成立偏股基金發(fā)行規(guī)模上周增加100億，基金市場(chǎng)發(fā)行處于不溫不火狀態(tài)。
上周北上資金出現(xiàn)流出105億，外資轉(zhuǎn)向小幅流入。
IPO上市金額60億，上市金額中性，一級(jí)市場(chǎng)正處于主板注冊(cè)制轉(zhuǎn)換當(dāng)中，發(fā)行量較低。
上周產(chǎn)業(yè)資本減持額60.8億，減持規(guī)模中性。
2023年3月解禁壓力較低。
IC前十會(huì)員凈單占比低位震蕩，平均基差貼水穩(wěn)定。
IF前十名會(huì)員凈空單占比下降，套保力量減少，平均基差回到零值。
IH前五會(huì)員凈單占比維持穩(wěn)定，平均基差回落到零值左右。
IM前十會(huì)員凈空單占比維持高位，平均基差貼水回到中性的水平。
上周行業(yè)方面電信服務(wù)繼續(xù)領(lǐng)漲，半導(dǎo)體與醫(yī)療保健抗跌，保險(xiǎn)、汽車、家庭與個(gè)人用品領(lǐng)跌。
上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比溫和回落，工業(yè)維持震蕩，材料震蕩下滑，金融維持穩(wěn)定，房地產(chǎn)繼續(xù)下滑到歷史低位。
新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比中信息技術(shù)繼續(xù)維持高位，電力新能源、醫(yī)療保健、日常消費(fèi)成交占比跌到歷史低位，可選消費(fèi)有所回升。
陸股通平穩(wěn)的一級(jí)行業(yè)：醫(yī)療保健、工業(yè)、公用事業(yè)
陸股通流出的一級(jí)行業(yè)：信息技術(shù)、日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、金融、電信、能源、材料、房地產(chǎn)
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