近期港股又有不少公司IPO當(dāng)天即破發(fā)，隨后又跌跌不休，投資者虧損嚴(yán)重，這背后有市場(chǎng)原因，也有機(jī)構(gòu)投資者給與的估值和定價(jià)虛高原因。
5月8日綠竹生物在港交所上市，上市兩個(gè)交易日股價(jià)腰斬，相較IPO總市值66.40億港元減少約32億港元，降幅約五成，對(duì)于投資人來說無疑是非常沉重的打擊。
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上個(gè)月13日上市的北森控股每股定價(jià)29.7港元，現(xiàn)在只有10.48元。
北森控股機(jī)構(gòu)隊(duì)伍可謂豪華，發(fā)行前元生資本持股8.27%，紅杉資本持股12.21%，軟銀持股6%，深創(chuàng)投持股7.99%，中金持股0.42%，富達(dá)持股1.8%，經(jīng)緯中國(guó)持股8.18%，春華資本持股1.8%。
北森控股最新市值為75億港元。2021年4月,北森控股獲得2.6億美元F輪融資,投后估值約為18.6億美元，折合145.64億港元。當(dāng)時(shí)入股的機(jī)構(gòu)至少虧了一半。
被稱作港股第一個(gè)白酒IPO的珍酒李渡上市發(fā)行價(jià)10.82元，現(xiàn)在8.13元，跌去了四分之一。上市前第三次融資完成于2022年6月6日，投資后估值49.54億美元，約合388.85億人民幣，每股成本1.78美元。目前總市值不到266億港元，第三輪入股者已經(jīng)嚴(yán)重虧損。
IPO定價(jià)由保薦機(jī)構(gòu)向機(jī)構(gòu)客戶詢價(jià)后確定，一般來說，IPO定價(jià)越高，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模越大，拿的傭金越多，發(fā)行方和保薦機(jī)構(gòu)都有動(dòng)力定高價(jià)，但另一方面，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)還要在二級(jí)市場(chǎng)賺錢，否則下次發(fā)行就很難有機(jī)構(gòu)來捧場(chǎng)，所以也會(huì)給認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)留下上漲空間。但從IPO結(jié)果來看，詢價(jià)結(jié)果沒有留下上漲空間，倒是留下了下跌空間，而且這種案例越來越多，還不影響下次照樣高價(jià)發(fā)行。
這說明IPO定價(jià)出現(xiàn)了一定問題，和港股二級(jí)市場(chǎng)脫節(jié)嚴(yán)重，要么是認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)不拿客戶資金負(fù)責(zé)任，要么就是機(jī)構(gòu)太過樂觀，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)估不足。
港股破發(fā)情況非常普遍，機(jī)構(gòu)太過樂觀，定價(jià)偏高的情況比比皆是。比如去年零跑汽車上市首日暴跌30%。IPO門道頗多，有不少IPO會(huì)吸引著名的投資機(jī)構(gòu)和名人捧場(chǎng)，即使虧損也樂此不疲。
過高的發(fā)行價(jià)，也影響了打新積極性，近期港股參與打新的自然人只有5000名左右。和A股完全不可同日而語，就是因?yàn)楦酃纱蛐抡叻磸?fù)被市場(chǎng)捶打，打新賺不到錢。
不僅僅是詢價(jià)機(jī)構(gòu)樂觀，從上述IPO前融資估值可以看到，不少上市公司上市前機(jī)構(gòu)給到的估值，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于IPO價(jià)格。去年年底IPO的衛(wèi)龍，2021年5月估值達(dá)94億美元(約654億人民幣)。目前衛(wèi)龍只有207億港元市值。這也讓一眾投資機(jī)構(gòu)虧了不少。上市前投資機(jī)構(gòu)給的估值就很高，難怪IPO時(shí)給的價(jià)格低不下來，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候IPO價(jià)格容易被此前的定價(jià)錨定。
這說明在PE市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)就普遍過于樂觀，著名的投資機(jī)構(gòu)也給被投對(duì)象比較高的估值。原因可能在于，市場(chǎng)上有太多的投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)公司有所起色，就會(huì)被盯著，在融資時(shí)爭(zhēng)相給與比較好的報(bào)價(jià)。
巴菲特有一個(gè)理論，是很難在一級(jí)市場(chǎng)占到便宜，估值相對(duì)比較合理，因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)有比較強(qiáng)的調(diào)研能力和專業(yè)判斷能力，而在二級(jí)市場(chǎng)因?yàn)榱鲃?dòng)性很強(qiáng)，定價(jià)被情緒左右，很可能出現(xiàn)定價(jià)過低的情況，比較容易找到買入點(diǎn)。
但是這個(gè)理論不大適合港股，港股是機(jī)構(gòu)之間的對(duì)決，上市公司眾多，能被機(jī)構(gòu)看上的上市公司并不多，香港大多數(shù)IPO公司發(fā)行價(jià)就是最高價(jià)，此后就是長(zhǎng)跌不止，給的估值不高，有很多公司淪為仙股，只有很少數(shù)上市公司能從中崛起。
IPO前后估值倒掛很不合理，這其中的原因可能是PE資金太過充沛，詢價(jià)機(jī)構(gòu)太過樂觀，或者是和保薦機(jī)構(gòu)之間有其他利益來往。而二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性比較強(qiáng)，投資者并不會(huì)理會(huì)詢價(jià)結(jié)果。
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