編者按：上海捷氫科技股份有限公司（以下簡稱“捷氫科技”）2022年6月28日披露招股書申報稿，公司擬在上交所科創板上市，保薦人（主承銷商）為國泰君安證券股份有限公司，保薦代表人為彭辰、賀南濤。
捷氫科技是一家專注于燃料電池電堆、系統及核心零部件的研發、設計、制造、銷售及工程技術服務的高新技術企業。公司的主要產品為自主研發的燃料電池電堆、系統、系統分總成以及儲氫系統。公司的膜電極產品僅用于自身燃料電池電堆產品，尚未直接對外銷售交付。
【資料圖】
同時，為滿足不同客戶技術開發與服務的需求，公司為部分客戶提供工程技術服務。
截至招股說明書簽署日，常州創發直接持有公司45,240.00萬股股份，占公司總股本的61.37%，為公司直接控股股東。
上汽投資直接持有常州創發99.50%股權，為公司間接控股股東之一。上汽集團直接持有公司3,406.4286萬股股份，占公司總股本的4.62%，上汽集團直接持股及通過動力新科、常州創發間接持股的方式合計持有捷氫科技68.31%的股份，為公司間接控股股東之一。上汽總公司直接持有上汽集團67.82%股份，為公司間接控股股東之一。
截至招股說明書簽署日，上海市國資委直接持有上汽總公司100%股權，系公司實際控制人。
捷氫科技擬募集資金106,018.90萬元，計劃分別用于燃料電池生產建設項目、燃料電池新產品產線建設項目、研發中心升級建設項目、補充流動資金項目。
2019年至2021年，捷氫科技實現營業收入分別為11,231.41萬元、24,692.41萬元、58,712.62萬元，實現凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,426.48萬元、-5,875.03萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,536.54萬元、-9,561.36萬元、-6,816.56萬元，尚未實現盈利。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1,786.98萬元、-16,551.00萬元、-44,983.80萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為12,163.90萬元、11,890.29萬元、19,966.49萬元。
公司自成立以來扣除非經常性損益后尚未盈利，處于持續虧損狀態，報告期內，公司母公司報表凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,382.61萬元和-5,851.13萬元。公司整體變更時存在未彌補虧損。
2019年至2021年，捷氫科技主營業務毛利率分別為22.42%、18.68%和27.99%，其中燃料電池系統業務毛利率分別為47.35%、35.93%和30.78%，公司銷售燃料電池系統毛利率呈現下降趨勢。同行業可比公司綜合毛利率均值分別為38.19%、37.81%、37.88%。
2019年至2021年，捷氫科技應收賬款余額分別為0.00萬元、14,474.15萬元和57,026.57萬元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為0.00%、58.62%和97.13%，占比逐年增長。2020年及2021年，公司應收賬款周轉率分別為3.41次/年及1.64次/年，同行業可比上市公司應收賬款周轉率均值分別為0.67次/年、0.61次/年。
2019年至2021年，捷氫科技與關聯方發生的銷售商品、提供勞務合計金額分別為11,197.45萬元、7,814.01萬元和25,848.47萬元，占當期營業收入的比重為99.70%、31.65%和44.03%，與關聯方發生的購買商品、接受勞務金額為830.51萬元、2,618.01萬元和18,097.45萬元，占當期營業成本的比重為9.53%、13.05%和42.80%。
據21世紀經濟報道報道，雖然捷氫科技連續兩年營收翻倍，2019至2021年度，營收分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元。但尚未盈利，一直處于虧損狀態，凈利潤分別約為-0.35億元、-0.94億元、-0.59億元，三年共虧1.88億元。
據新京報貝殼財經報道，招股書并未解釋公司連續三年虧損的原因，只是提醒，若公司未來主營業務拓展不及預期或者出現停滯、萎縮等情形，則公司收入增速可能不及預期，無法利用規模效應實現盈利；如果公司未能做好成本控制，導致毛利率、費用率惡化，將導致盈利能力下滑，從而造成未盈利狀態繼續存在或凈利潤持續惡化的風險。
據經濟觀察報報道，2018年6月，上汽集團出資設立了捷氫科技，專注于氫燃料電池研發。目前上汽集團是捷氫科技的實控人，股權集中度高。截至2022年6月23日，常州創發直接持有公司4.52億股股份，占公司總股本的61.37%，為捷氫科技的直接控股股東。2019年捷氫科技幾乎大多收入來自上汽集團。招股書顯示，報告期內上汽集團及其同一控制下的企業對捷氫科技的營收貢獻度分別為99.7%、31.36%、39.24%。
據國際金融報報道，公司前五大供應商的采購金額占當期采購總額的比例分別為62.56%，65.12%及65.25%。上汽集團及其同一控制下的企業也一直在前五大供應商名單中占有一席之地。縱觀公司的2020年末及2021年末的應收賬款，應收賬款前五大客戶集中度較高，余額占比分別為98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集團及其同一控制下的企業，分別為44.17%和52.32%。看來，捷氫科技的經營狀況多少有些“成也上汽，敗也上汽”的意味。
營業收入增長尚未實現盈利
2019年至2021年，捷氫科技實現營業收入分別為11,231.41萬元、24,692.41萬元、58,712.62萬元，其中主營業務收入分別為11,231.41萬元、24,670.60萬元、58,652.37萬元。
報告期內，公司實現凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,426.48萬元、-5,875.03萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3,536.54萬元、-9,561.36萬元、-6,816.56萬元，尚未實現盈利。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1,786.98萬元、-16,551.00萬元、-44,983.80萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為12,163.90萬元、11,890.29萬元、19,966.49萬元。
公司自成立以來扣除非經常性損益后尚未盈利，處于持續虧損狀態，報告期內，公司母公司報表凈利潤分別為-3,487.81萬元、-9,382.61萬元和-5,851.13萬元。公司整體變更時存在未彌補虧損。
在行業補貼政策變化、整體行業市場競爭加劇的背景下，若公司無法在未來提升自身盈利能力或改善運營情況，將存在未來一定期間無法盈利（扣除非經常性損益后）和無法進行利潤分配的風險，從而對投資者的投資收益造成一定影響。
如果未來公司在一段時間內依然無法實現盈利，或無法籌措充足的資金，將直接影響日常經營所需的現金流，進而對公司的技術研發、市場拓展、生產經營、團隊穩定、人才招募、品牌形象等方面造成不利影響。
2021年應收賬款5.7億元
2019年至2021年，捷氫科技應收賬款余額分別為0.00萬元、14,474.15萬元和57,026.57萬元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為0.00%、58.62%和97.13%，占比逐年增長。
2020年及2021年，公司應收賬款周轉率分別為3.41次/年及1.64次/年，應收賬款周轉率整體呈現下降趨勢，應收賬款回款速度有所放緩，同行業可比上市公司應收賬款周轉率均值分別為0.67次/年、0.61次/年。
關聯交易占比較高
2019年至2021年，捷氫科技與關聯方發生的銷售商品、提供勞務合計金額分別為11,197.45萬元、7,814.01萬元和25,848.47萬元，占當期營業收入的比重為99.70%、31.65%和44.03%，與關聯方發生的購買商品、接受勞務金額為830.51萬元、2,618.01萬元和18,097.45萬元，占當期營業成本的比重為9.53%、13.05%和42.80%。
未來，公司如果未能夠及時拓展第三方客戶或供應商，一旦主要客戶或供應商經營情況因宏觀經濟或市場競爭發生重大不利變化，將對公司的經營和業績造成不利影響。
報告期內，公司向上汽集團提供燃料電池電堆、系統開發以及燃料電池系統整車適配開發服務，同時依據上汽集團燃料電池整車開發需求向其銷售燃料電池系統樣件及部分配套零部件，交易金額分別為11,197.45萬元、5,516.39萬元和741.33萬元，占當期營業收入的比例分別為99.70%、22.34%和1.26%，整體呈逐年下降趨勢。
報告期內，捷氫科技向上汽集團提供燃料電池電堆、系統開發以及燃料電池系統整車適配等工程技術服務，交易金額分別為10,887.65萬元、4,754.64萬元和490.19萬元，占當期營業收入占比分別為96.94%、19.26%和0.83%。
報告期內，捷氫科技向上汽集團銷售商品的金額分別為309.80萬元、761.75萬元及251.15萬元，占當期營業收入占比分別為2.76%、3.08%及0.43%。
2020年和2021年，公司向上汽紅巖銷售金額分別為254.33萬元和13,384.89萬元，主要為銷售燃料電池系統和儲氫系統等配套零部件產品收入。
2020年和2021年，公司向上汽大通的銷售金額分別為774.76萬元和8,848.37萬元，主要為燃料電池系統和儲氫系統等配套零部件產品。
21世紀經濟報道：尚未盈利
據21世紀經濟報道報道，光大證券研報指出，當前燃料電池汽車產業依然處在“融資—擴產—規模化—降本”的過程中，同時氫能產業鏈的上游制氫、中游加氫配套尚需完善，車端銷售雖然快速增長但整體數量依然較低，燃料電池電堆及系統企業因成本、費用投資高，導致盈利整體性較差。
捷氫科技的業績印證了此種“盈利整體性較差”的現象。雖然捷氫科技連續兩年營收翻倍，2019至2021年度，營收分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元。但尚未盈利，一直處于虧損狀態，凈利潤分別約為-0.35億元、-0.94億元、-0.59億元，三年共虧1.88億元。
招股說明書對此披露，捷氫科技持續虧損是為了提升技術競爭實力，所投入研發費用、生產設備、人力成本等較高所致。
但捷氫科技的研發投入增速卻呈現下滑趨勢，2019至2021年度研發投入占營收的比例分別為26.17%、38.38%、19.16%，累計投入約2.36億元。
且與同類競爭企業相比，捷氫科技總體研發規模偏低。如億華通在2019至2021年度累計投入約2.5億元。上海重塑在2017至2020年9月，累計研發投入約4.19億元。
記者發現，近些年捷氫科技依舊困囿于原材料采購支出較高的困擾，2019至2021年度，捷氫科技主營業務成本分別約為0.87億元、2.01億元、4.22億元。
該公司主營業務成本以直接材料為主，包括質子交換膜、氣體擴散層、催化劑、雙極板等核心原材料及部件、各類電子電控器件等，直接材料占主營業務成本比例呈逐年上升的趨勢，2019至2021年度分別為45.53%、74.13%、88.05%。
光大證券對此作出風險提示，捷氫科技未來可能面臨材料國產化、材料降本低于預期，效率提升進度低于預期的技術風險。
此外，捷氫科技經營活動產生的現金流凈額負值越來越大，從0.18億元到-4.50億元。“公司整體業務規模不斷發展，應收賬款余額逐年增加，研發投入力度持續加大，導致公司經營活動現金流量凈額為負。”招股說明書解釋。
由此可見，在燃料電池系統競爭加劇，成本和價格均進入快速下降周期的局面下，捷氫科技在上市的征程中，仍需突破擴大產能、材料降本、技術研發等核心問題。
新京報貝殼財經：捷氫科技能否止血？
據新京報貝殼財經報道，2019年至2021年，捷氫科技的營業收入保持增長，分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元，年復合增長率達到128.64%。
但記者注意到，盡管收入高增長，但捷氫科技連續三年凈虧損。不僅如此，捷氫科技的燃料電池系統毛利率水平還呈現下滑趨勢，2019年至2021年分別為47.35%、35.93%和30.78%。
捷氫科技招股書并未解釋公司連續三年虧損的原因，只是提醒，若公司未來主營業務拓展不及預期或者出現停滯、萎縮等情形，則公司收入增速可能不及預期，無法利用規模效應實現盈利；如果公司未能做好成本控制，導致毛利率、費用率惡化，將導致盈利能力下滑，從而造成未盈利狀態繼續存在或凈利潤持續惡化的風險。
此外，捷氫科技的經營活動產生的現金流凈額也逐年減少，2019年至2021年分別為1786.98萬元、-1.65億元和-4.49億元。對于現金流的下滑，捷氫科技稱是因為公司整體業務規模不斷發展，應收賬款余額逐年增加，研發投入力度持續加大，導致公司經營活動現金流凈額為負。
經濟觀察報：上汽“引力”
據經濟觀察報報道，捷氫科技在2018年成立，專注于燃料電池電堆、系統及核心零部件研發、生產和銷售。
2019年至2021年4月，公司與上汽集團進行燃料電池系統和電堆的裝配工作，2021年5月，上海工廠啟用后，公司燃料電池系統和電堆的設計產能分別均能達到6000臺/年。
而公司之所以與上汽集團進行燃料電池系統和電堆的裝配工作，與其股權和歷史沿革有關。
早在2006年，上汽集團成立燃料電池車事業部，隨后，上汽集團先后推出榮威750和榮威950燃料電池乘用車，2017年上汽大通FCV80燃料電池輕客實現商業化運營，2018年申沃燃料電池客車上線運營。到2018年6月，上汽集團出資設立了捷氫科技，專注于氫燃料電池研發。
目前上汽集團是捷氫科技的實控人，股權集中度高。截至2022年6月23日，常州創發直接持有公司4.52億股股份，占公司總股本的61.37%，為捷氫科技的直接控股股東。
捷氫科技在招股書中表示，通過本次分拆上市，上汽集團將進一步實現業務聚焦，同時將捷氫科技打造成為上汽集團下屬獨立的氫能和氫燃料電池業務上市平臺，通過科創板上市進一步加大氫能和氫燃料電池業務核心技術。
不過，從行業整體看，目前我國燃料電池汽車仍處于商業化初期。根據中汽協統計，2021年，國內重卡銷售量約139.5萬輛，其中氫燃料電池重卡銷量僅為779輛，占比不足萬分之六，氫燃料電池重卡在所有新能源重卡中也僅占7.46%。而截至2021年燃料電池汽車總保有量尚未超過萬輛。
由于行業發展因素，捷氫科技在招股書報告期內收入高度依賴上汽集團。從營收看，2019年-2021年，捷氫科技營業收入分別為1.12億元、2.47億元和5.87億元。
其中，2019年捷氫科技幾乎大多收入來自上汽集團。招股書顯示，報告期內上汽集團及其同一控制下的企業對捷氫科技的營收貢獻度分別為99.7%、31.36%、39.24%。
國際金融報：背靠上汽
據國際金融報報道，本次發行前，公司直接控股股東常州創發、間接控股股東上汽集團、上汽投資和上汽總公司合計控制公司超過60%的股份。
資料顯示，2001年，上汽集團啟動了燃料電池汽車的樣車研制工作。2014年8月，上汽集團成立“前瞻技術研究部”，主要負責包括燃料電池、基礎材料研究、智能駕駛等技術開發及研究工作，燃料電池相關技術人員就主要集中在這里。
2018年6月，上汽集團進行了業務調整，將工作重點放在燃料電池整車的制造和銷售上。捷氫科技因此而設立。
捷氫科技表示，在此背景下，原“前瞻技術研究部”從事燃料電池相關業務的研發人員中，除離職或經崗位調整后不再從事燃料電池相關業務的人員外，均已通過市場化、雙向選擇的方式加入了捷氫科技。該部分人員的研發背景、燃料電池相關開發經驗為公司創立初期的快速發展、研發能力形成提供了較大支撐。
公司同時表示，報告期內公司較大比例新入職的研發人員來自于非上汽集團體系，所以不存在研發人員主要依賴上汽集團及其關聯企業的情形。
上汽集團對公司的影響不僅僅體現在研發能力上。
報告期內，公司前五大客戶的銷售收入分別為11231.41萬元、24259.25萬元和45458.75萬元，占公司營業收入比例分別為100.00%、98.33%和77.51%，客戶集中度較高。
2019年，公司幾乎全部（99.7%）的銷售收入都來自上汽集團及其同一控制下的企業。
報告期內，公司前五大供應商的采購金額占當期采購總額的比例分別為62.56%，65.12%及65.25%。上汽集團及其同一控制下的企業也一直在前五大供應商名單中占有一席之地。
前文提到，公司現金流凈額為負是由于較高的研發投入和應收賬款余額逐年增加。
縱觀公司的2020年末及2021年末的應收賬款，應收賬款前五大客戶集中度較高，余額占比分別為98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集團及其同一控制下的企業，分別為44.17%和52.32%。
看來，捷氫科技的經營狀況多少有些“成也上汽，敗也上汽”的意味。
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責任編輯：Rex_02
