近期，在大金融和“中特估”概念拉升之下，上證指數一度站上3400點，然后快速跳水后持續回落，最新又失守3400點。市場劇烈波動，經濟復蘇如何，后市何去何從，中國基金報近日采訪了翼虎投資董事長、投資總監余定恒，復勝資產董事長陸航，弘尚資產聯席CEO、合伙人張駿，星石投資副總經理、首席策略投資官方磊，廣東謝諾辰陽私募總經理朱威，遠策投資投資總監陳殷。
以下為六大私募重要觀點：
(相關資料圖)
余定恒：指數財富效應強于個股的背景之下，投資更加注重確定性，當前要控制好倉位，不宜過于激進。二季度更多關注景氣度向上疊加業績持續改善的行業品種，構建中長期有信仰的組合。如新能源領域的光伏，創新藥及醫療服務，新興消費以及AI領域有業績支撐的相關板塊。
陸航：我們今年配置的石油、煤炭、軌交設備以及有色金屬行業，大部分是央企國企，所以從結果來看，“中特估”概念的形成階段性增加了我們持倉的彈性，但我們并不認為中字頭均是可以配置的方向，還是要基于業績增長去做研究和選擇，不做股價層面的過多判斷。
張駿：從大類資產角度來講，股票依然是潛在回報水平最好的資產，所以依然保持較高的倉位水平。我認為市場不會有大幅下跌空間，如果后續持續復蘇，并能看到數據上的改善，就會帶動相關股票的表現。
朱威：當前倉位大概在80%-90%之間，主要布局在人工智能、半導體和新能源領域。其中，人工智能領域目前正處于產業的爆發期；而半導體產業則處于產業周期的底部區域；今年新能源的兩大重大上游碳酸鋰和硅料都迎來了價格下降周期，擁有行業定價權、綜合壁壘較高的公司，預計將最終成為行業的勝者。
方磊：“中特估”在這一階段上漲的本質可能是估值回歸，市場開始重新挖掘過去被無視的戰略價值。當前經濟弱復蘇預期加重導致市場風險偏好下降，“中特估”板塊的高股息特征也增加了對資金的吸引力。雖然整體看“中特估”板塊行情具有一定合理性，但短期積累的漲幅會增加板塊波動和回調的概率，其未來行情的持續性還有待觀察。
陳殷：市場有分歧是好事，說明市場還蘊含后續變化，而行情往往在分歧中產生。經濟弱修復的情況下，市場會回避與經濟周期強相關的板塊，與經濟相關性弱的板塊會是這個階段的主要配置方向，如科技、醫藥、低估值國企等。
一、
銀行、券商板塊在情緒驅動下大幅波動
長期彈性可能不大
中國基金報：近期，銀行、券商板塊在大漲后又出現回調，你如何看待其相關的異動？主要原因是什么？行情是否具備持續性？
方磊：銀行、券商板塊的上漲與“中特估”的關系可能大一些，近期回調可能是盈利盤獲利了結帶來的技術性回調。銀行、券商板塊短期漲幅過大，這種快速猛漲的行情是難以持續的。從中期的角度來看，銀行、券商板塊的投資機會與經濟復蘇的關聯比較大，后續板塊的表現將隨著經濟復蘇展開。“中特估”行情為銀行、券商提供估值修復空間，但弱復蘇環境中板塊的彈性可能不會很大。
張駿：我認為這是“中特估”的概念化投資擴散的結果。銀行具有估值低于凈資產、業績相對穩定、分紅比例有望提高等特質，在復蘇預期比較悲觀的情況之下，呈現出資金的一種追求確定性的選擇。但上漲到一定程度之后，隨著性價比下降，資金開始向相關板塊（券商）擴散。
從交易的角度來講，我認為可能是階段性的尾聲，但是銀行、券商整體估值不高，并沒有太大風險。后面如果市場整體向上，也可能存在一定的增長空間，但不會像前期那樣大幅的上漲。
余定恒：銀行券商板塊的上漲主要來自于兩股力量的交織：一是保險行業見底股價表現部署拉動銀行保險行業的補漲；二是“中特估”強勢上漲力量的帶動，銀行券商廣義上也屬于國央企的中特估板塊。在息差收窄，券商競爭格局惡化的大背景下，行業不具備長線的持續性，存量流動性難以維持體量巨大的“中特估”的持續性上漲。
陳殷：歷史上看，金融板塊走勢存在著脈沖式的特征，這可能與市場資金和預期驅動的作用有關。近期也有一些對銀行等金融板塊的利好因素，如對息差等負債端改善的預期、資金對低估值高分紅國企股的偏好等。對于行情能否持續，我們認為還是要回到基本面變化和估值上，從估值上來看仍然存在一定的修復空間，而基本面上則要看到負債端或資產端改善的可能，表現為政策端的業務引導和市場對經濟修復的預期。
朱威：本輪銀行、券商，甚至保險行業的大幅上漲，我們認為估值修復的因素占比更多。以銀行為例，在上漲前大部分銀行只有不到0.5的PB，股息率也高達7%以上，估值起點非常低。除了基本面因素外，資金面也是促成本輪銀行股大幅上漲的重要因素，A股市場注重相對收益，公募基金核心考核也以此為主，所以當其他板塊的基本面乏善可陳的時候，低估值、高股息的銀行反而產生了相對吸引力，結合上面的基本面擔憂緩解，就出現了過去一段時間的上漲。
大漲后會出現大幅回調，主要是短期上漲速度太快。至于行情能否持續，我們認為核心是兩點：第一，宏觀經濟是否繼續維持復蘇的預期；第二，估值是否仍有上升的空間。目前來看，估值如果按照1倍pb來做參考也確實還有空間，但經濟復蘇有放緩的跡象，房地產銷售回落，海外也有衰退的跡象，基本面來看相對中性。
二、
存量資金博弈
難支撐持續性的“大象起舞”
中國基金報：“中特估”板塊成為今年市場亮點，但本周的調整也比較大，主要調整的是哪些？原因是什么？
余定恒：長期來看，“中特估”的投資價值來自于政策面及業績基本面的戴維斯雙擊，但年內的大幅上漲更具主題性特征，極致的籌碼結構下出現暴漲暴跌的行情。調整的誘因還是來自蹺蹺板效應，存量資金博弈，當前流動性難以支撐持續性的“大象起舞”。
陳殷：“中特估”代表了投資者對公司未來的行業整合能力、公司治理提升、資金配置趨勢的一種預期。在預期階段，由于相對缺乏具體的基本面數據指征，市場資金和情緒的短期波動影響就會更大，甚至成為影響股價的主要因素。當得到基本面變化如政策、數據、事件對市場預期的逐漸確認后，方向性才會更確定，波動也會降低。
方磊：“中特估”在這一階段上漲的本質可能是估值回歸，市場開始重新挖掘過去被無視的戰略價值。疊加當前經濟弱復蘇預期加重導致市場風險偏好下降，“中特估”板塊的高股息特征也增加了對資金的吸引力。雖然整體看“中特估”板塊行情是具有一定合理性的，但短期快速上漲將導致部分資金止盈使得板塊出現調整，獲利了結帶來的技術性調整是本周下跌的主要原因。
張駿：“中特估”是一種概念化的板塊，它并不是今年才出現的。如果我們觀察高分紅板塊，例如中證紅利指數這一細分指數，它從21年就開始見底回升，只不過在前段時間從交易的角度形成共振。當然這背后也可能有一定的基本面因素，即國有企業的經營質量提升，或者分紅比例有提升預期。
在這種預期之下，從DDM估值模型來講，其內在價值的確有一定提升的可能。但不管是分紅還是業績的提升都是一個漫長的過程，市場會階段性地呈現出一種情況——股價比內在價值跑得更快。一旦這種偏離較大就會出現回調，這是一種很自然的現象。
朱威：主要因素就是漲太快了，我們認為更多是資金行為。
三、
“中特估”估值仍處偏低區間
板塊內部表現或將出現分化
中國基金報：在這一輪上漲后“中特估”板塊相關標的的估值、基本面如何？內部是否會出現分化？行情持續性怎么樣？
陳殷：“中特估”的許多相關標的具有低估值行業細分龍頭的特征，除了之前就受到云計算、AI等新業務成長預期推動的少數細分行業外，“中特估”總體上的估值仍然處于偏低區間。從基本面來看，在經濟自發修復速度不快的環境下，這些細分領域的龍頭公司在業務上有更好的穩健性，同時也更可能承擔起經濟修復中流砥柱的作用，在當前市場環境下的相對優勢持續存在。
方磊：經歷過前期的上漲，整體板塊估值仍處于中低水平，與民企相比，國企依舊存在估值折價。從基本面來看，國企改革帶來的業績改善還在預期層面，各行業的基本面表現不同。后續中特估行情的持續性還需要觀察，中國特色估值體系建立下的估值修復和國企改革帶來的業績改善正在增加“中特估”板塊的中長期投資價值，但短期積累的漲幅會增加板塊波動和回調的概率。同時，當前市場正在增加對于盈利因素和估值性價比的關注，中特估板塊內部表現也將出現分化。
余定恒：截至5月11日，“中特估”指數年內漲幅已經接近30%，估值修復邏輯已經得到了一定程度的擴散，除了公用事業外大部分產業屬于周期下行階段，未來在內部結構上的預期也將出現分化。“中特估”的上漲動力來自于籌碼結構及估值修復邏輯，短期來看籌碼結構決定了行情的持續性，如果籌碼結構不錯，行情還會震蕩持續。但鑒于中特估概念的體量太大，結構分化將是必然，概念疊加如AI或者國產替代的低估邏輯或許可以走的更遠。
陸航：整體來說，由于經濟復蘇的程度和路徑存在不確定性，加之海外經濟體的不確定也較高，導致市場主要的投資主線是以人工智能為代表的新興科技和以“中特估”為代表的大型央企國企藍籌公司。同時由于復蘇并未超預期，海外各種風險事件，導致增量資金較為缺乏，市場呈現出較為明顯的存量資金特征，出現了更加鮮明的行業輪動格局。
所以無論是近期銀行、券商的異動，還是“中特估”短期的調整，我認為都是存量資金在試圖通過交易獲利的同時，增加整體市場的博弈性。我們認為未來無論是人工智能還是“中特估”，或是前期熱門的消費、醫藥以及光伏新能源，會繼續呈現一種高隨機性的輪動格局。
朱威：這一輪“中特估”主要圍繞運營商、銀行以及大型央企展開。運營商的大幅上行主要是得益于央企從考核規模調整為考核凈資產收益率，在行業競爭格局優化以及數字經濟、人工智能大發展的背景下，其云服務業務加速發展，基本面趨勢向好，但是估值修復到當前水平也比較合理了。
另外大型央企里很多是建筑類公司，這些公司ROE較低且資產負債率較高，在房地產產業整體見頂，城鎮化率較高的背景下，長期成長性存疑。短期由于地產企穩，基建穩增長的大背景下，央企的訂單回升在基本面上確實有所提振，但是這些并沒有改變其商業模式的本質以及成長的天花板，因此這類公司的持續性需要重新評估。
張駿：“中特估”板塊涉及的行業估值有所區別，比如說運營商，它的資本開支開始減少，分紅比例提高；然后像“三桶油”，它的經營業績向上；但是對于銀行，由于經濟比較弱，它的基本面改善是有限的，從邏輯上講甚至是受損的，所以不能一概而論。
四、
房地產行業進入存量時代
關注受益集中度提高的優秀公司
中國基金報：近期有人說房地產行業是十年一遇的機會，有一批公司有10倍上漲空間，但也有人說地產股的行情已經過去了，你怎么看待？
張駿：房地產周期一定是向下的，因為不管是人口紅利、城鎮化水平，還是人均住房面積的水平都不低，甚至是比較高的。所以對于整個房地產行業，我不認為它有十年一遇的機會。如果具體到個別公司，即使是房地產行業具有代表性的一些公司，在行業整體向下的情況下，也很難跑出10年10倍的公司。
盡管有一種觀點認為，雖然總需求下降，但供給的出清會讓剩余的玩家受益，但我們觀察到的情況是房地產行業進入門檻并不高，一旦利潤可觀就容易吸引新的進入者。所以老的龍頭企業是否能真正獲得優勢地位還是未知之數。總的來說，我不是很認同這個判斷，或者說我持有比較謹慎的看法。
方磊：從宏觀來看，“房住不炒”的大背景下地產鏈在經濟中的位置可能已經發生變化，地產中長期的需求拐點可能已經出現，后續行業整體的發展空間可能不大了，地產行業進入到存量時代。在存量時代，地產行業普漲的概率比較低，板塊內部將出現分化。在新的地產周期中，我們認為在經歷過行業出清后，地產行業集中度上升的確定性較大，因此更加關注將受益于行業集中度提升的優秀公司。
陳殷：地產產業鏈仍然是國民經濟的重要支柱之一，因此地產市場的穩定非常重要，這從去年的地產紓困“三支箭”上已經得到證實。但從投資的角度來看，地產股邊際變化最大的時間窗口可能在去年已經發生了，而如果從未來的成長性來看，地產股的吸引力仍顯不足。
陸航：我們投資基于企業盈利本身的確定性和具體上市公司在盈利端的“稀缺性”，從股價角度來說，我們無法預測未來，但從基本面角度來說，的確目前房地產企業的盈利性尚未展現出吸引我們的增長。同時，很多經營穩健、基本面扎實的房地產企業，從股價層面也已經反映了行業集中度上行帶來的優勢。所以我們可能選擇繼續觀察。
余定恒：2022年地產企業給出了近20年來最差的答卷：營收增速、歸母凈利潤首次為負，毛利率跌破30%，行業在持續瘦身縮表。雖然在歷史低位，屬于相對左側的布局時點，但是在人口結構和資產結構見大頂的背景之下，地產行業預期只有阿爾法機會，沒有行業機會。
朱威：房地產行業的大周期應該是過去了，這是我國人口結構決定的，我國25-50歲的人口在2019年已經見頂，而且往后看10多年，應該這部分人群是持續下降的，而這個年齡段的人群正好是購房的主力，可是已經進入下降區間。
另外投資屬性方面，估值已經處于高估的水平，結合“房住不炒”的定位，我們認為房地產的大周期應該是過去了。但是參考海外經驗，房地產高峰過后，基本銷售面積回落50%后也能維持，市場還會存在，只是規模變小了而已，但因為大量小房企會在這個階段徹底退出市場，市場集中度會大幅提升，因此，不排除在這個過程中，會有些能熬過寒冬、資金管理能力強、在融資能力上占優的央國企房地產公司會做大做強，這里確實會有機會，但需要具體公司具體判斷。
五、
經濟數據后續持續復蘇
將帶動股票表現
中國基金報：本周統計局公布了4月份全國CPI環比下降0.1%，同比上漲0.1%；PPI環比下降0.5%，同比下降3.6%。對此你怎么看宏觀經濟的情況，以及對市場的影響？
張駿：從統計局公布的數據可以看出經濟的復蘇較弱，因為CPI對應消費端，PPI對應生產端，所以不管是居民還是企業，復蘇的幅度都還比較弱。正好說明因為過去幾年疫情的影響，居民和企業的資產負債表都比較差，信心的復蘇也比較慢。但可以確信的是，雖然慢，但目前正處于復蘇的進程中，從一些出口數據來看，經濟有一定韌性。
對于市場來講，當下的股票市場疲弱，本身已經反映了這種預期，所以我認為并不會有大幅的下跌空間，如果后續持續復蘇，并且能看到數據上的改善，就會帶動相關股票的表現。
余定恒：從4月的CPI和PPI數據來看，內部結構冷熱不均，居民端弱企業端強，消費疲軟，內需不足。需求不足主要是來自于疫情三年居民家庭資產負債表縮表，疊加未來預期不夠清晰，對于房產、汽車等可選消費的動力不足。雖然企業端在復蘇，但由于國內需求修復放緩導致工業生產回落，長期需求不足將抑制企業的基本面修復，同時由于風險偏好降低，市場缺乏增量資金入場，當前階段來看，還需加大政策支持力度，修復投資者信心。
方磊：4月通脹數據依舊保持“局部通脹與局部通縮共存”的特點，服務類價格上漲依舊較為明顯。通脹數據同比增速的連續走弱、物價表現結構分化，反映了當前社會經濟弱復蘇進程的分化。目前基本可以確定今年全年經濟將保持弱復蘇狀態，通脹整體讀數較低意味著偏暖政策的持續，討論全面通縮還為時尚早，我們更加關注價格變化傳遞出的經濟內部修復分化的信號。
對于股市而言，市場基本已經對今年經濟弱復蘇形成定價，但在內需板塊盈利兌現程度上還存在分歧。我們認為，目前出行鏈和線下服務類消費率先出現價格上漲，其中既有人們出游需求快速集中釋放的原因，也有過去幾年行業供給出清的原因。
過去幾年，內需驅動型行業的資本開支普遍較低，消費行業的資本開支出現大面積、連續負增長，顯示未來一段時間內內需行業的供給將顯著收縮。隨著經濟的逐漸恢復，預計其他內需板塊也會出現“需求轉好+供給出清”的局面，后續將有更多的內需行業呈現價格上漲，從而為內需板塊的業績兌現提供堅實基礎。
陳殷：結合近期的房地產、貨幣信貸、通脹等數據來看，內需動能不足的特征還是比較明顯。經濟弱修復的情況下，市場會回避與經濟周期強相關的板塊，與經濟相關性弱的板塊會是這個階段的主要配置方向，如科技、醫藥、低估值國企等。同時，我們發現市場對經濟修復的預期波動要遠大于實際的經濟修復進度，當預期過于悲觀，而經濟修復還在持續推進時，也會帶來周期性板塊的階段性集中糾偏。
陸航：我們認為今年宏觀經濟大概率是一個“弱復蘇”的趨勢。本身經濟增速處于降檔期，所以短期數據很難對后續一段時間的增長趨勢有個清晰的判斷。我們認為至少短期不太具備大的系統性風險，只是細分的經濟增長方向或者行業后續景氣度的持續能力都有待觀察。這種不確定性很容易被市場解讀成偏負面的信息，從而影響投資者整體信心。
朱威：總體來說就是經濟的復蘇較慢，因此商品價格起不來，資本市場已經在反應這些變化，這也是為什么大部分消費和周期板塊的股票表現較弱的原因。
六、
資金狀態好于去年
市場更多是結構性機會
中國基金報：近期市場分歧似乎比較大，盤中會出現跳水的情況，市場分化劇烈，你怎么看？
余定恒：當前市場指數財富效應強于個股，市場在主題炒作、風格偏好和籌碼結構的拉扯之下，日內波動加劇，存量資金博弈的市場很難支撐所有的板塊上漲。買對股票就是牛市，買錯股票就是熊市，注冊制之下無全面牛市，分化將是常態。
張駿：目前的市場可以分為兩個方面，一方面是跟“復蘇”相關的行業板塊，它們的表現比較弱，一旦有消息不及預期的情況，在信心比較弱的情況下就容易出現跳水。另外一方面是與“主題”相關的板塊，比如中特估、人工智能，交易非常活躍，而活躍的交易本身就意味著波動比較大，對應的是大幅度的上漲和下跌。在之前的人工智能和現在的中特估相關板塊都可以看出，這本身也是市場的表現形態之一。
方磊：目前市場處于行業盈利尚未兌現、炒作間歇的階段。經歷過前期主題投資板塊的上漲，熱門板塊的投資性價比開始減小，獲利資金可能開始調整持倉，但其他板塊的承接能力有限，市場預期變化較快、缺乏主線共識，因此日內博弈加大，板塊波動也有所加大。
朱威：目前A股由于賺錢效應不明顯，增量資金有限，這個導致存量資金博弈的跡象明顯。
陳殷：市場有分歧是好事，說明市場還蘊含后續變化，而行情往往在分歧中產生。我們理解近期劇烈的個股波動是對當前市場環境特征的反映，這種環境特征的組合是：一方面宏觀經濟修復預期較弱，另一方面微觀上市場資金比較活躍，但仍缺乏明顯的增量資金入場。如果沿著這兩個特征推演，如果經濟修復能夠逐漸明晰，資金狀態總體上要好于去年，環境特征的組合會向著改善的方向移動。
七、
堅守核心持倉保持耐心
堅定長期持股信心
中國基金報：在這種市場情況下，你的倉位如何？在投資上是怎么做的，主要怎么布局？如何避免風險，挖掘投資機會？
陸航：今年還是存量資金博弈特征比較明顯的。在短期沒有更多明確信息讓投資者參考時，交易博弈就會更加劇烈。這個可能會在近期比較明顯。我們目前倉位還是比較穩定。投資上我們認為自身在短期交易上沒有明顯優勢，可能還是繼續堅持自己的投資方法論，以深度調研的方式去跟蹤觀察具體企業的基本面情況，立足于供求關系，尋找具備盈利稀缺性的公司。目前我們還是以石油、煤炭、軌交設備以及有色金屬作為核心持倉行業。
陳殷：我們的經驗是，當市場對經濟前景的預期不穩定時，市場的風格特征也不穩定。這種環境下，投資上重要的不是對短期風格切換的追逐，而是要更加注重組合的均衡性。遠策是比較均衡的投資風格，組合在單一行業上的配置權重不超過30%，重點關注的科技、醫藥、材料等板塊之間也有較好的分散度。在資金短期關注度低、估值性價比好的板塊和個股上要有足夠的配置，組合才能留有后勁。同時我們在個股選擇上比較注重估值和成長的匹配度，今年更注重對低位個股的挖掘，通過這些特征來控制風險。
余定恒：指數財富效應強于個股的背景之下，投資更加注重確定性，當前要控制好倉位，不宜過于激進。二季度更多關注景氣度向上疊加業績持續改善的行業品種，構建中長期有信仰的組合。如新能源領域的光伏，創新藥及醫療服務，新興消費以及AI領域有業績支撐的相關板塊。對抗所有的不確定性，對抗焦慮、對抗波動最好的方式是堅持自己的信仰，對公司價值的信仰，對契合自身理念和風格的標的的信仰，切忌盲目，切忌沖動，不管你在什么樣的花園挖什么樣的種子開什么樣的花，最重要的一點還是：別亂挖！
張駿：我們認為股票市場整體處于較低水平，從大類資產角度來講，股票依然是潛在回報水平最好的資產，所以依然保持比較高的倉位水平。從中長期來看，中國經濟發展具有一定的內生動力，只是面臨短期的結構性調整，而房地產這一傳統發動機不太可能有新的增長動力，所以需要時間，投資者需要保持一定的耐心。此外，沒有永恒的主題投資，我們的工作是挖掘優秀的公司，以合理的價格買入，持有等待它們的價值被發現，或者業績增長帶來回報，而這些都需要一定的時間，所以要保持耐心。
朱威：我們依舊以價值成長投資為底層的投資理念，依然聚焦在具有良好成長性的產業，包括人工智能，半導體，新消費，生物醫藥，以及高端制造。當前倉位大概在80%-90%之間，主要布局在人工智能，半導體，和新能源領域。其中，人工智能領域目前正處于產業的爆發期，具有核心技術能力的公司將迎來收入的爆發增長階段，chatgpt讓全球所有行業都關注人工智能對自己產業的影響，并加快自己產業與人工智能的結合。在這樣的大背景下，讓擁有人工智能核心技術能力的公司進入快速發展期，過去的研究投入將帶來巨大的收入兌現，進入快速發展期。
而半導體產業則處于產業周期的底部區域，與此同時還肩負著國家在高科技領域自主可控的重任，相信在國家大力支持的背景下，真正擁有硬核技術的公司也將進入快速發展期。
第三個領域就是新能源，今年新能源的兩大重大上游碳酸鋰和硅料都迎來了價格下降周期，這必將帶動下游需求大幅增長，但由于前面幾年產業擴張過快，難免會加大了競爭，但是擁有行業定價權，綜合壁壘較高的公司，預計將最終成為行業的勝者并享受上游原材料降價帶動的產業發展紅利。至于如何規避風險，核心是做好企業的基本面研究，以及等待安全邊際的價格才出手。
方磊：在日內博弈加大、主線切換較快的市場中，我們認為應該將短期波動看的輕一些，切忌盲目追漲殺跌，應該做好基本面研究，抓住中長期核心因素進行投資，尤其是各個板塊的盈利兌現確定性和兌現程度。
一般來說，相對收益者的風險偏好往往大幅高于絕對收益者，并且市場的定價一般都是比較充分的，這就造成了基本面略微右側的時候，股價離底部已經有較長一段距離了。此時的投資，體現出來的特征是“追高”。
有一句股市諺語“低吸富三代、追高毀一生”很有意思，這個從中長期維度和大數概率上講是對的；但是從短期維度上看又不見得成立。2019~2023年，我們經歷過很多輪“奇異定價”，也就是半年甚至一年維度的爆炒，然后2~3年維度的不理不睬，背后量化資金、趨勢基金、基民的羊群效應、代銷機構的明星效應都在推波助瀾。對于機構投資者來說，基于基本面趨勢投資的準則，我們往往需要做到兩點，要么看得更早，要么看得更遠。
相對而言，看得更早容易做到，股價成本也低，但是時間成本高，股價的第一波上漲往往與短期基本面無法匹配，也容易賣飛。看得更遠則需要在時間和空間維度上確保追高投資的合理性，畢竟股價已經上漲了一段時間，進入基本面兌現的周期，絕對收益投資者需要對周期高度和持續時間有更為準確的判斷，更為及時的跟蹤，才能坦然追高。不管是左側介入，還是右側追高，終歸需要以扎實嚴謹的研究，廣泛的上下游調研比較作為支撐，才能提高勝率。
一筆成功的投資應該至少帶來兩個成果，一個是資產的增值，這是對本次投資的獎勵；另一個是盈利模式的積累，這是對今后投資的指引和保障。股價的影響因素有很多，把握主要矛盾，將盈利的因果進行客觀歸因和溯源非常重要。根據邏輯A買入，卻因為邏輯B上漲不一定是運氣，往往邏輯A構成了長期持有的基石，邏輯B的出現只不過是一種中短期的驅動，當然這種驅動也驅使了邏輯A實現了自我的價值。這種邏輯層面的多重關聯也往往會構成交易層面的加倉減倉，背后是對因果關系的強化和積累。客觀上，對這類規律的定期總結越多，也越有利于保障未來的投資勝率。
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責任編輯：Rex_15
